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汽车行业跟踪报告:推荐低估值汽车零部件 悲观预期充分反映

时间:21-05-28 15:01    来源:东方财富网

原标题:汽车行业跟踪报告:推荐低估值汽车零部件 悲观预期充分反映

市场悲观预期已在汽车零部件板块股价中充分反映。自4Q20 以来,汽车零部件板块经历大小市值市场风格影响、电动vs 传统担忧影响、汽车芯片短缺以及原材料涨价影响,股价持续回落,持续跑输乘用车以及大盘,不少标的跌回到2020 年中水平。板块PE 和PB 均处于历史中枢略偏低的水平,板块内标的估值(PE)大致分化成30 倍、20 倍、15 倍档。我们此前在中期策略里提到,2Q21 可能是行业基本面低点与预期混乱/低点的叠加。在当前时间点,我们认为市场对汽车零部件板块的悲观预期已充分反映。

短期视角,芯片问题预计3Q21 起开始缓解,下游补库将推动零部件产销回升。

我们估计1-2Q21 行业因芯片短缺而减产5%-10%,部分车企因芯片供给结构问题缺口更大。预计3Q21 开始,前期因特殊事件(寒潮、火灾)而受影响的芯片产能将恢复,同时在整车参与供应链协调后,芯片产能也将从其它行业为汽车切分一部分。在3Q21 供给缺口开始逐步收窄的过程中,我们预计市场对4Q21-1Q22 的库存补充、销量展望也将逐步明朗,悲观情绪对估值的压制可以因此而显著缓解。简单看,要在2 个季度中将库存恢复到2020 年底水平,则每个月需多批发5%-10%。

此外,原材料如果持续涨价,的确也会侵蚀汽车制造业利润,但从实际传导和影响机制来看,对汽车零部件影响没有市场想象中那么大,尤其越优秀的零部件公司,上下游议价能力越强、材料/影响占比越小,最终材料涨价影响越低。

具体可以参考我们中期策略和前期点评报告中的论述。

中长期视角,汽车零部件将持续得益于中国制造业比较优势、智能电动变革而实现全球市场的成长。

制造业比较优势:在过去20 年里,中国自主零部件不断突破合资、外资对手,主要因为中国汽车零部件公司具备2B 制造业所要求的核心优势:1)性价比优势:来自于中国全产业链条的完整性以及高效率,进而低成本;2)更好的商务关系的建立与维护:销售开拓的主观能动性、优质的配套服务等;3)持续为客户新增资本开支来承接优质制造的能力和意愿。

智能电动变革下的增量与切入机会:智能电动为汽车产品定义、商业模式带来新变化,也为行业引入了新进入者,中国零部件公司一方面受益于这个市场的增量机会,一方面由于下游产品竞争有了新维度和新玩家,也有机会进一步打破某些外资合资所垄断固化的供应链关系,获得新的份额,甚至在制造加工的基础上,开始进一步积累产品、部件的定义和设计能力,继而拿到更高附加值。

这些中长期的成长逻辑并不会因为芯片、原材料涨价、市场交易层面要素等问题而改变,优秀公司在淬炼后反而更闪亮,当前内在价值被明显低估。

投资建议:坚定看好中国制造以及智能电动为汽车零部件带来的持续成长机会,过去半年市场对板块的悲观预期已在股价中充分反映,板块估值在历史中枢水平,有一批优秀隐性冠军估值受到压制,预计芯片问题3Q21 起开始缓解,下游补库将推动零部件产销回升,这个过程中市场对行业基本面的展望也将逐步明朗,悲观情绪有望因此显著缓解。

低估值零部件推荐豪能股份、贝斯特、精锻科技、爱柯迪,建议关注继峰股份、一汽富维、富奥股份(000030)。

智能电动新方向,核心供应商将受益于行业增量以及中国车企市占提升,推荐拓普集团,建议关注银轮股份。

风险提示:原材料涨价幅度和时长超预期、芯片供给恢复速度低于预期、2021年宏观经济不及预期、海外疫情反复程度超预期等。

(文章来源:华创证券)