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德赛西威(002920):携手富奥股份成立合资公司 优势互补发力智能驾驶

时间:2019-12-04    机构:中信建投证券

  事件

  12 月2 日,德赛西威拟与富奥股份(000030)、一汽股权投资合计出资2.6亿元成立合资公司,三方分别占比45%,40%和5%,员工持股平台持股10%。合资公司主要围绕智能驾驶舱、智能驾驶两大业务板块展开经营,主营产品包括硬件类产品与软件、服务类产品。协议各方还将在2021 年底进一步设立合资公司JV2,并由德赛西威控股,为合资公司生产电子核心零部件。

简评

三方出资成立两家合资公司,富奥股份和西威分别控股(1)德赛西威拟出资1.17 亿元与富奥股份(出资1.04 亿元)、一汽股权投资(出资0.13 亿元)成立合资公司富赛汽车电子,三方股份占比分别为45%、40%、5%,剩余10%为员工持股平台持有(富奥持股51%,西威持股49%),一汽股权投资和员工持股平台与富奥股份签订一致行动协议,富奥将成为为合资公司的控股股东。

  (2)协议各方计划在2021 年底前设立合资公司JV2,主营业务是为合资公司生产电子核心零部件,三方在合资公司分别为德赛西威45%、富奥45%和员工持股平台10%,其中员工持股平台将与德赛西威签订一致行动协议,德赛西威将成为合资公司JV2 的控股股东。

  双方实现优势互补,与主机厂加强纵深协同

西威是国内领先的汽车电子整体方案提供商,主营车载信息娱乐系统、车载空调控制器和驾驶信息显示系统,2019 年上半年三大业务营业收入20 亿元,收入占比约90%。今年以来公司各项新业务已经逐步落地。6 月公司发布智能驾驶舱3.0 版本且将配套理想ONE 车型;智能驾驶辅助产品稳步推进,高清环视系统、全自动泊车系统、T-Box 产品已实现量产;车联网技术方面,公司已获一汽大众、奇瑞捷豹路虎等车企的车联网、OTA、情景智能等平台项目;11 月,公司发布基于高通 9150 C-V2X 芯片组的解决方案,为汽车制造商开发LTE-V2X 解决方案。10 月28 日,公司宣布调整组织机构设置,成立智能座舱、智能驾驶和网联服务三大事业部,充分显示了公司对未来智能网联化产品和技术发展的信心。

  合资方富奥股份是一汽集团全资零部件子公司,改制后集团通过一汽股权间接持股24.4%。公司产品包括底盘系统、环境控制系统、发动机附件系统、制动和传动系统、转向及安全系统、紧固件产品及其他零部件系统,上半年六大系统营收44.5 亿元,然而汽车电子领域是公司的相对短板。

  西威与一汽大众有着长期合作,自2017 年以来一汽大众一直是德赛西威第一大客户,2017-2018 年一汽大众占比西威营收分别达20.4%和23.2%。此次合作双方能够在智能驾驶领域实现优势互补:西威依托在汽车电子领域优势,将为智能驾驶提供决策算法的软硬件研发制造;富奥依托在底盘、制动传统、转向等领域优势,为德赛西威提供执行层面支持。而绑定一汽集团有望公司液晶仪表等新产品能够在一汽大众落地,从而实现双方公司在在产品规划、研发技术、智能制造等层面与整车企业形成纵深协同效应。

  政策支持逐步落地,产业拐点渐行渐近

  2018 年12 月27 日,工信部发布《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》提出阶段性发展目标:第一阶段,到2020 年,将实现车联网(智能网联汽车)产业跨行业融合取得突破,具备高级别自动驾驶功能的智能网联汽车实现特定场景规模应用,车联网用户渗透率达到30%以上,智能道路基础设施水平明显提升;第二阶段,2020 年后,技术创新、标准体系、基础设施、应用服务和安全保障体系将全面建成,高级别自动驾驶功能的智能网联汽车和5G-V2X 逐步实现规模化商业应用,“人-车-路-云”实现高度协同,人民群众日益增长的美好生活需求得到更好满足。近日,《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》征求意见稿发布,再次提出“到2025 年,新能源汽车市场竞争力明显提高,动力电池、驱动电力、车载操作系统等关键技术取得重大突破。新能源汽车新车销量占比达到25%左右,智能网联汽车新车销量占比达到30%,高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用”。随着政策导向和产业支持愈加清晰,我们认为智能网联汽车产业拐点已近,未来车联网前装装车率将会逐步提升。

  投资建议

  公司是国内智能座舱龙头企业,多年来持续深耕智能驾驶产业,技术和客户资源积累深厚。本次和富奥成立合资公司有望实现双方在在产品规划、研发技术、智能制造等层面与整车企业形成纵深协同效应。随着近期智能网联支持政策逐步落地,对行业形成催化效应,预计公司19-21 年归母利润分别为2.3、3.5、5.4 亿,EPS分别为0.42、0.64、0.98 元, 对应PE 分别为63、42、21X,给予“增持”评级。

  风险提示

  宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;项目推进进度不及预期风险。